Ngân hàng TMCP Á Châu – ACB – Dần tìm lại sự ổn định – MSVN Research

Dần tìm được sự ổn định

Nâng khuyến nghị lên MUA do định giá rẻ so với ROE

ACB ghi nhận kết quả Q3/2025 dần ổn định hơn, theo đánh giá của chúng tôi, với áp lực NIM kéo dài nhưng bảng cân đối kế toán mạnh hơn. Lợi nhuận tăng 11% n/n, được hỗ trợ bởi tăng trưởng tín dụng mạnh (+15% từ đầu năm tới nay) và chất lượng tài sản cải thiện. Việc ban lãnh đạo tập trung hơn vào hiệu quả chi phí và đa dạng hóa khách hàng đang cải thiện tính ổn định của lợi nhuận. Dựa trên diễn biến lũy kế 9T2025, chúng tôi điều chỉnh giảm nhẹ dự báo lợi nhuận cho năm tài chính 2025 xuống còn 6% do NIM giảm sâu. Đồng thời, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo cho năm tài chính 2026 lên 18%, nhờ kỳ vọng tăng trưởng tín dụng cao hơn và NIM ổn định hơn. Theo đó, ROE của ACB được dự báo duy trì trong vùng 19,4–19,7%. Cổ phiếu ACB đã diễn biến kém hơn các ngân hàng cùng nhóm trong năm 2025 và hiện giao dịch ở mức P/B 1.1x dự phóng cho năm tài chính 2026 mức được xem là khá rẻ. Vì vậy, chúng tôi nâng khuyến nghị từ GIỮ lên MUA, với giá mục tiêu 12 tháng cao hơn, dựa trên P/BV 1.4x dự phóng cho năm tài chính 2026 (tức mức trung bình 5 năm), tương ứng tiềm năng tăng giá khoảng 24%.

Lợi nhuận ổn định trong Q3/2025

Lợi nhuận ròng 3Q/2025 của ACB tăng 11% n/n, đạt 4.3 nghìn tỷ đồng, nhưng thấp hơn dự báo của chúng tôi và mới hoàn thành khoảng 70% kế hoạch lợi nhuận năm tài chính 2025. Sự kém tích cực của lợi nhuận chủ yếu đến từ NIM bị thu hẹp trong bối cảnh cạnh tranh mạnh để thu hút khách hàng chất lượng cao. Tăng trưởng tín dụng vẫn ở mức tốt, đạt 15% từ đầu năm tới nay, trong khi chất lượng tài sản cải thiện, thể hiện qua tỷ lệ nợ xấu giảm còn 1.09% và tỷ lệ bao phủ nợ xấu tăng lên 84%. Quản lý chi phí chặt chẽ và chi phí dự phòng giảm cũng góp phần hỗ trợ lợi nhuận.

Kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận tốt hơn trong năm tài chính ước tính 2026–2027.

Đối với năm tài chính ước tính 2025, chúng tôi điều chỉnh giảm nhẹ dự báo tăng trưởng lợi nhuận, từ 8% xuống còn khoảng 6% n/n, do mức giảm NIM lớn hơn so với kỳ vọng. Bước sang năm tài chính ước tính 2026–2027, chúng tôi kỳ vọng chất lượng tài sản tiếp tục cải thiện, kiểm soát chi phí hiệu quả, và chiến lược kinh doanh chủ động hơn sẽ hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận tốt hơn, được thúc đẩy bởi tăng trưởng tín dụng cao hơn, NIM ổn định, và chi phí tín dụng được kiểm soát. Chúng tôi dự báo ACB có thể đạt tăng trưởng lợi nhuận khoảng 18–20% trong giai đoạn này, giúp giữ ROE ở mức 19.7–20%.

Khuyến nghị MUA tận dụng mức định giá hợp lý để khai thác tiềm năng tăng giá.

Cổ phiếu ACB đã tăng 17% từ đầu năm tới nay. Sau khi giảm 14% so với đỉnh tháng 8/2025, cổ phiếu hiện giao dịch ở P/BV 1.1x dự phóng cho năm tài chính 2026, mức định giá được xem là hấp dẫn so với các ngân hàng cùng ngành và hồ sơ ROE của ACB. Dù ngân hàng có khẩu vị rủi ro thận trọng, ACB vẫn liên tục tạo ra ROE ở mức tốt. Chúng tôi cho rằng tích lũy cổ phiếu gần vùng giá trị sổ sách là hợp lý để hưởng lợi từ tăng trưởng giá trị sổ sách ổn định, với khả năng tái định giá như “phần thưởng thêm”.

Quan điểm của chúng tôi:

Chúng tôi nâng khuyến nghị từ GIỮ lên MUA, với giá mục tiêu 12 tháng cao hơn, dựa trên P/BV 1.4x dự phóng cho năm tài chính 2026 (tức mức trung bình 5 năm), tương ứng tiềm năng tăng giá khoảng 24%.

Diễn biến giá của ACB và các ngân hàng khác so với VNINDEX