CTCP Hoàng Anh Gia Lai – HAG – Cập nhật tham quan thực địa công ty – MSVN Research

Quỹ đất nông nghiệp trên cao nguyên chiến lược

Tính đến cuối Quý 3 năm 2025, HAG đã thiết lập thành công một quỹ đất nông nghiệp rộng lớn, tổng cộng 14.060 ha, được khai thác tại các vị trí chiến lược, mang lại lợi thế cạnh tranh khá đặc biệt cho doanh nghiệp.

Vị trí địa lý kim cương: Cao nguyên biên giới

Quỹ đất được phân bổ tại các khu vực cao nguyên biên giới, với độ cao lý tưởng trên 700m so với mực nước biển—điều kiện quan trọng để tạo ra chất lượng cao cho nông sản. Diện tích trải dài trên Tam giác Vàng nông nghiệp:

• Lào: 6.280 ha (Là vùng trọng điểm lớn nhất)
• Việt Nam: 5.380 ha
• Campuchia: 2.400 ha

Theo diện tích trồng:

• 7,030ha chuối, 3,040ha cà phê, 2,140ha sầu riêng và 850ha cây Macca

Tầm Nhìn Mở Rộng: Nhân Đôi Quy Mô ĐấtTrong giai đoạn 2026–2027, HAG đặt mục tiêu bứt phá, mở rộng quỹ đất lên tới 30.000 ha—tương đương việc nhân đôi quy mô hiện tại. Kế hoạch tăng trưởng này tập trung mạnh mẽ vào hai thị trường đầy tiềm năng như:

• Lào: Với thời hạn sử dụng đất dài hạn lên đến 50 năm.
• Campuchia: Với thời hạn 30 năm.

Mô hình nông nghiệp tuần hoàn của HAG

Mô Hình Kinh Doanh và Chiến Lược “Lấy Ngắn Nuôi Dài”

Đa dạng hóa danh mục sản phẩm theo chu kỳ

Chúng tôi đánh giá mô hình kinh doanh của HAG dựa trên việc cân bằng danh mục sản phẩm thông qua hai nhóm cây trồng chiến lược, dựa trên thời điểm bắt đầu thu hoạch:

1. Chu kỳ Dài (Tạo Giá Trị Bền Vững): Sầu riêng: 5 năm, Cà phê: 3 năm

2. Chu kỳ Ngắn (Tạo Dòng Tiền Nhanh): Chuối: 9 tháng, Tơ tằm: 8 tháng

Trong giai đoạn tái cấu trúc 2020–2025, HAG đã thực hiện chiến lược “Lấy ngắn nuôi dài”. Chúng tôi đánh giá đây là một bước đi phù hợp trong bối cảnh công ty cần cải thiện dòng tiền từ các cây thu hoạch nhanh, đồng thời đảm bảo nguồn vốn lớn để đầu tư vào các cây lâu năm, có giá trị kinh tế cao hơn trong tương lai.

Thị Trường Xuất Khẩu: Định Vị Cao Cấp & Cơ Chế Định Giá Linh Hoạt

HAG sở hữu lợi thế cạnh tranh cao nhờ vào:

1. Quy mô diện tích trồng trọt ấn tượng.
2. Năng suất ổn định, đáng tin cậy.
3. Sản phẩm có đặc tính vượt trội nhờ được canh tác ở độ cao 1.000m–2.000m.

Những yếu tố này cho phép HAG có thể chủ động chọn lựa thị trường đầu ra, ưu tiên các đơn vị bán lẻ lớn và thiết lập chiến lược định giá phân cấp:

• Ưu tiên Hợp đồng Dài hạn & Giá Ổn Định: Sản phẩm nông nghiệp Loại 1 (trừ tơ tằm) được xuất khẩu cho các đối tác chiến lược tại Nhật Bản, Hàn Quốc, đảm bảo giá bán được chốt ổn định theo hợp đồng dài hạn.
• Giá Linh Hoạt cho Thị trường Lớn: Các sản phẩm Loại 1 chưa tiêu thụ hết, hoặc sản phẩm chất lượng thấp hơn, sẽ được chuyển sang thị trường Trung Quốc với giá bán linh hoạt, biến động theo thị trường.

Chi tiết các mặt hàng sản phẩm chiến lược của HAG:

• Chuối: Xuất khẩu sang Nhật Bản (chốt giá cố định 1 năm/lần) và Trung Quốc (chốt giá 1 tuần/lần).

• Sầu Riêng: HAG đã hoàn thiện công nghệ làm lạnh nhanh/cấp đông tiên tiến, cho phép bảo quản sầu riêng để bán trái vụ ngay cả khi sản phẩm chính vụ vẫn còn tồn đọng. Thị trường mục tiêu chính: Trung Quốc, Nhật Bản, Hàn Quốc.
• Tơ Tằm: Thay vì bán nguyên liệu thô (lá dâu tằm/kén), HAG chủ động đầu tư dây chuyền dệt sợi và xuất khẩu sợi thành phẩm sang Ấn Độ, Bangladesh để tối ưu hóa biên lợi nhuận trên chuỗi giá trị.

• Cà Phê: Hiện đang trong giai đoạn đầu tư, chủ yếu áp dụng phương pháp xen canh cùng sầu riêng để tận dụng đặc tính ưa bóng mát của cà phê.

Quản Lý Khoản Phải Thu: Cơ Chế Thanh Toán Quốc Tế & Quản trị Rủi Ro

Cơ chế thanh toán: Do sản phẩm chủ yếu là xuất khẩu, cơ chế thanh toán tuân thủ nghiêm ngặt các nguyên tắc thương mại quốc tế (International Trade Principles), đảm bảo sự minh bạch và an toàn.

Rủi ro trả hàng: Mặc dù rủi ro trả hàng nông sản thường xuyên xảy ra trong ngành, HAG chưa ghi nhận bất kỳ trường hợp hàng bị trả lại nào.

Trách nhiệm vận chuyển: Trong trường hợp hàng hóa bị lỗi hoặc hư hỏng do quá trình vận chuyển, đơn vị vận chuyển sẽ chịu trách nhiệm bồi thường và thanh toán, giảm thiểu rủi ro tài chính cho doanh nghiệp.

Các sản phẩm chủ lực đóng góp KQKD 2025-2028:

• Năm 2025 – Chuối: chuối vẫn là sản phẩm chủ lực của tập đoàn để tạo ra dòng tiền/lợi nhuận.
• Năm 2026 – Chuối, Sầu riêng, Tơ tằm: trong khi chuối đã bước vào giai đoạn ổn định thì sầu riêng và tơ tằm bắt đầu bước vào thời điểm thu hoạch đồng loạt. Doanh nghiệp dự kiến bắt đầu tái đàn heo từ cuối 2025 – đầu 2026 khi dịch bệnh ở heo có dấu hiệu hạ nhiệt, giá heo thấp.
• Năm 2027 – chuối, sầu riêng, tơ, heo
• Năm 2028 – chuối, sầu riêng, tơ, heo, cà phê: cà phê bắt đầu đủ tuổi thu hoạch

Lộ trình đầu tư và thu hoạch Sản phẩm chủ lực của HAG

Triển vọng lợi nhuận:

Lợi nhuận ước tính năm 2025 đạt 2.800 tỷ VND (tăng 164% so với cùng kỳ). Trong đó, Lợi nhuận sau thuế (LNST) trong 9 tháng đầu năm 2025 đã đạt 1.311 tỷ VND, chiếm 46.8% tổng lợi nhuận dự kiến cả năm và vượt 17% so với kế hoạch kinh doanh đã đề ra tại Đại hội đồng Cổ đông (ĐHĐCĐ) năm 2025. Mặc dù doanh nghiệp chưa công bố rõ động lực chính thúc đẩy lợi nhuận, chúng tôi tin rằng điều này có thể xuất hiện một khoản thu nhập tài chính bất thường liên quan đến việc cơ cấu lại khoản vay trái phiếu gần đây (do BIDV-BSC tư vấn phát hành).

Triển vọng lợi nhuận dự kiến của HAG

Sang năm 2026-2027, việc áp dụng Thông tư 99/2025/TT-BTC và Chuẩn mực kế toán quốc tế (IAS) có khả năng giúp HAG ghi nhận thêm khoản lợi nhuận bất thường từ định giá lại tài sản. Theo chia sẻ của Ban lãnh đạo, tài sản trên Bảng CĐKT của doanh nghiệp vẫn chủ yếu là tài sản trên đất mà chưa phản ánh giá trị quỹ đất.

Kế hoạch IPO trong 2 năm tới:

Trong năm 2026-2027, HAG có kế hoạch IPO 2 công ty con, trong đó cả hai công ty đều trồng và kinh doanh các sản phẩm giống nhau nhưng nông trường ở những khu vực khác nhau là Công ty

TNHH Hưng Thắng Lợi Gia Lai (Lào) và CTCP Gia Súc Lơ Pang (Campuchia).

Điểm nhấn hoạt động kinh doanh

Về tình hình nợ vay: tính dến thời điểm 15/11/2025, tổng nợ vay của HAG ở mức 6,441 tỷ VND (giảm -7.5% so với thời điểm cuối 2024) tương ứng Tỷ lệ Nợ/TTS = 0.23x, lãi vay giao động quanh 7.95%-9.2%.

Cơ cấu nợ vay tập trung tại nhóm OCB-OCBS chiếm 66.5% (tái cấu trúc khoản vay tại LPB và BIDV), còn lại 33.5% ~2,159 tỷ VND nợ vay chủ yếu là các khoản tài trợ vốn lưu động (Lao Viet Bank 456 tỷ VND, Sacombank 778 tỷ VND, HDBank 262 tỷ VND và TPB 663 tỷ VND).

Chúng tôi đánh giá chi phí lãi vay không còn là vấn đề quá lớn đối với HAG nhờ (1) Dòng tiền kinh doanh tự do (FCFF) từ riêng mảng chuối rơi vào khoảng 800-1,000 tỷ VND/năm, (2) đã hoàn thành giai đoạn đầu tư CAPEX lớn và (3) sầu riêng, tơ tằm năm 2026 sẽ bước vào thời điểm thu hoạch năng suất cao.

Quản trị doanh nghiệp: Do đặc thù diện tích nông trường rộng và lực lượng nhân công đông đảo, chúng tôi nhận định khâu quản lý chất lượng và kiểm soát hao hụt là một thách thức lớn trong mô hình kinh doanh nông nghiệp này. Về mặt nhân sự, 80% thu nhập của người lao động được áp dụng dưới hình thức giao khoán:

• Mỗi đội lao động sẽ chịu trách nhiệm quản lý một khu vực diện tích cụ thể.
• Tất cả các nông trường đều được lắp đặt camera giám sát cùng với một quản đốc túc trực để theo dõi và giám sát.
• Các kỹ sư nông nghiệp sẽ định kỳ tiến hành kiểm tra chất lượng cây trồng cùng với quy trình phun thuốc và bón phân.
• Năng suất được giao theo tiêu chuẩn; nếu nông trường đạt năng suất vượt trội sẽ được thưởng (mức thưởng bằng 10% giá trị của phần tăng thêm).
• Năng suất giao khoán của năm kế tiếp được yêu cầu tối thiểu phải bằng năng suất của năm trước.Lực lượng lao động:

Về lực lượng lao động

• Chuyên gia/kỹ sư nông nghiệp: phụ thuộc vào loại cây, cụ thể chuối (đội ngũ Phillipines), sầu riêng (Thái Lan), cà phê và dâu tằm (Việt Nam)
• Lực lượng công nhân: người địa phương của khu vực nông trường và người Việt Nam làm trưởng nhóm.