Phân tích Cổ phiếu

Phân tích QTP 2026 - Cổ tức tốt nhưng phụ thuộc vào chu kỳ

Hieu Le

05 Thg 11 2026 — 9 min read

QTP: Cổ phiếu nhiệt điện dưới giá trị sổ sách, cổ tức tốt nhưng lợi nhuận phụ thuộc chu kỳ

Điểm nhấn đầu tư

Lợi nhuận sau thuế 9 tháng đạt 599,5 tỷ đồng, tăng 51,3% so với cùng kỳ và đã vượt kế hoạch lợi nhuận điều chỉnh của cả năm.
Doanh nghiệp gần như không có nợ vay, đồng thời nắm giữ hơn 1.770 tỷ đồng đầu tư tài chính ngắn hạn.
Giá trị sổ sách khoảng 13.100 đồng/cp, cao hơn giá thị trường hiện tại (10.500 đồng) khoảng 25%.
Cổ tức 2025 là 1.000 đồng/cp, chính sách 2026 là 700 đồng/cp (tỷ suất khoảng 6,7% theo giá hiện tại).
Rủi ro chính: dừng cả 4 tổ máy trong tháng 11 và 12/2026, chu kỳ lợi nhuận cao khó lặp lại, và áp lực khấu hao, vốn vay từ dự án xử lý khí thải.

Kết quả kinh doanh: ba quý, ba nhịp khác nhau

QTP vận hành Nhà máy Nhiệt điện Quảng Ninh 1 và 2 với tổng công suất 1.200 MW (4 tổ máy), cấp điện cho khu vực Hà Nội, Hải Phòng và Quảng Ninh.

Quý I/2026 khá bình lặng. Doanh thu giảm khoảng 4% so với cùng kỳ, lợi nhuận sau thuế đạt 197 tỷ đồng, tăng 14%.

Quý II/2026 là bước ngoặt. Doanh thu thuần đạt 3.624,7 tỷ đồng, tăng 26,6%. Giá vốn chỉ tăng 23,4% nên lợi nhuận gộp tăng 56,9% lên 419,1 tỷ đồng, biên gộp cải thiện lên khoảng 11,6%. Sản lượng đạt khoảng 2,1 tỷ kWh (tăng khoảng 10%), giá bán bình quân khoảng 1.668 đồng/kWh (tăng khoảng 7%). Lợi nhuận sau thuế quý đạt 326,8 tỷ đồng, tăng 71,5%. Lũy kế nửa đầu năm, doanh thu là 6.358,7 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế là 524 tỷ đồng (tăng 44,3%).

Quý III/2026 vẫn tăng so với cùng kỳ nhưng biên lợi nhuận mỏng đi rõ rệt. Doanh thu đạt 2.814,6 tỷ đồng (tăng 36,9%), lợi nhuận gộp 93,1 tỷ đồng (tăng 44,9%), lợi nhuận sau thuế 75,7 tỷ đồng (tăng 129,3%). Tuy nhiên biên gộp quý III chỉ khoảng 3,3%, thấp hơn nhiều so với 11,6% của quý II. Đây là đặc thù của nhiệt điện than: biên lợi nhuận dao động theo giá than, sản lượng huy động và giá thị trường điện. Vì vậy không nên lấy quý II làm mức lợi nhuận nền.

Lũy kế 9 tháng, doanh thu thuần đạt 9.173 tỷ đồng (tăng 17,1%), lợi nhuận trước thuế khoảng 750 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 599,5 tỷ đồng (tăng 51,3%). EPS 9 tháng là 1.332 đồng.

Động lực chung của giai đoạn này là El Niño làm thủy điện sụt giảm, khiến EVN tăng huy động nhiệt điện than. Thêm vào đó, chi phí tài chính của QTP gần như bằng không vì doanh nghiệp không còn vay nợ.

Kế hoạch 2026: vượt xa mục tiêu, nhưng quý IV sẽ yếu

Tại ĐHCĐ tháng 4, QTP đặt kế hoạch lợi nhuận sau thuế 321,8 tỷ đồng, giảm khoảng 69% so với năm trước. Lý do là ban lãnh đạo chấp nhận hy sinh lợi nhuận ngắn hạn: cả 4 tổ máy sẽ dừng trong tháng 11 và 12/2026 để triển khai hệ thống xử lý khí thải. Kế hoạch sau đó được điều chỉnh với lợi nhuận trước thuế khoảng 600 tỷ đồng, và kết quả 9 tháng đã vượt cả mức này.

Điều nhà đầu tư cần lưu ý là việc vượt kế hoạch chủ yếu đến từ ba quý đầu rất tốt, chứ không đơn thuần do kế hoạch đặt thấp. Hai tháng cuối năm gần như không có doanh thu phát điện, nên lợi nhuận quý IV nhiều khả năng rất thấp, thậm chí có thể lỗ. Lợi nhuận cả năm vì vậy sẽ không bằng "9 tháng cộng thêm một quý nữa".

Bảng cân đối: điểm mạnh nhất của QTP

Đây là mảng QTP nổi bật hơn hẳn nhiều doanh nghiệp cùng ngành:

Cuối quý III, tổng tài sản đạt 7.563 tỷ đồng, giảm 2,7% so với đầu năm.
Quý III không phát sinh chi phí đi vay.
Đầu tư tài chính ngắn hạn tăng từ 1.461 tỷ lên 1.774 tỷ đồng, mang về khoảng 25 tỷ đồng lãi tiền gửi trong quý.
Cuối quý II, nợ phải trả chỉ 1.692 tỷ đồng, lợi nhuận chưa phân phối khoảng 1.033 tỷ đồng.

Ở giá 10.5, QTP giao dịch với P/B khoảng 0,80 lần và P/E khoảng 3,9 lần (theo EPS 4 quý gần nhất là 2.659 đồng). Mức giá phù hợp với QTP là khoảng sổ sách, tương ứng với mức 13. Dựa trên:

Tài sản chất lượng cao: không nợ vay, tiền gửi lớn, giá trị sổ sách tương đối sạch.
Lợi nhuận mang tính chu kỳ: lợi nhuận phụ thuộc vào thời tiết và giá than.
Chi tiêu vốn lớn phía trước: dự án khí thải sẽ làm tăng khấu hao và có thể buộc công ty vay lại.

Cổ tức: khoản đệm đáng kể

QTP chi trả cổ tức đều đặn. Cổ tức 2025 là 1.000 đồng/cp và đã hoàn tất trong quý I/2026. Chính sách 2026 là 700 đồng/cp, tương đương khoảng 315 tỷ đồng, thấp hơn nhiều so với lợi nhuận 9 tháng (khoảng 600 tỷ đồng) và lợi nhuận chưa phân phối. Cổ tức năm nay vì vậy có vẻ an toàn.

Điều cần theo dõi là từ 2027 trở đi. Nếu lợi nhuận quay về mức thấp trong khi công ty cần vốn cho dự án khí thải, chính sách cổ tức có thể được điều chỉnh.

Dự án xử lý khí thải: bắt buộc nhưng tốn kém

Dự án có tổng mức đầu tư gần 3.800 tỷ đồng và đã được điều chỉnh tăng so với ban đầu. Đây là hạng mục cần thiết để nhà máy đáp ứng yêu cầu môi trường (như QCVN 19:2024/BTNMT) và tiếp tục vận hành dài hạn, nhưng tạo ra ba áp lực:

Dòng tiền: lượng tiền gửi hiện tại chưa đủ phủ toàn bộ vốn đầu tư. Công ty có thể phải rút dần tiền gửi hoặc vay mới, nên chi phí tài chính gần như bằng không hiện nay sẽ không kéo dài.
Khấu hao: tài sản mới đưa vào sử dụng sẽ làm tăng chi phí khấu hao, ảnh hưởng lợi nhuận kế toán.
Gián đoạn vận hành: việc dừng tổ máy cuối năm làm mất doanh thu và lợi nhuận quý IV.

Ngoài ra, phần lớn khoản phải thu nằm ở Công ty Mua bán điện (EPTC) thuộc EVN, nên QTP phụ thuộc đáng kể vào một khách hàng duy nhất. Môi trường lãi suất đang nhích lên cũng là yếu tố cần để mắt nếu công ty phải vay lại.

Góc nhìn kỹ thuật

Tại giá 10.500 đồng, cổ phiếu nằm trên EMA20 (10.340) và SMA50 (10.280) nhưng vẫn dưới SMA200 (11.140), cho thấy xu hướng dài hạn chưa được xác nhận đảo chiều. RSI ở mức 60,6 và MACD (0,07) nằm trên đường tín hiệu (0,04), là các tín hiệu tích cực nhẹ, chưa quá nóng. Tuy vậy, giá đang tiệm cận dải Bollinger trên (10.680), trong khi khối lượng phiên gần nhất chỉ khoảng 113.500 cổ phiếu, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình 30 ngày (khoảng 206.800 cổ phiếu). Đà tăng vì vậy chưa có dòng tiền lớn xác nhận.

Vùng 10.280 đến 10.340 đồng có thể đóng vai trò hỗ trợ gần. Về phía trên, cần vượt 10.680 đồng rồi đến SMA200 quanh 11.140 đồng với thanh khoản tốt hơn.

Chiến lược: mua tích lũy, không dùng margin

Ở mặt bằng giá hiện tại, QTP có biên an toàn tương đối (dưới sổ sách, không nợ vay, cổ tức tốt), nhưng vẫn có những yếu tố khiến việc dùng margin kém phù hợp:

Lợi nhuận mang tính chu kỳ và quý IV chắc chắn yếu.
Giá vẫn dưới SMA200 và thanh khoản đang thấp, chưa có tín hiệu xác nhận xu hướng tăng.
Cổ phiếu UPCoM có thanh khoản không ổn định, nên khi cần thoát vị thế nhanh sẽ khó hơn.
Mức hiệu quả kỳ vọng (khoảng 24% từ giá và 6,7% từ cổ tức) đủ hấp dẫn cho nhà đầu tư dài hạn dùng vốn tự có, nhưng chưa đủ để đánh đổi rủi ro bị buộc bán khi giá giảm.

Vì vậy chúng tôi khuyến nghị mua tích lũy bằng vốn tự có, chia nhỏ các lần mua, ưu tiên khi giá điều chỉnh về vùng hỗ trợ 10.300 đến 10.400 đồng và không mua đuổi khi giá tăng nóng. Mục tiêu 13.000 đồng, kết hợp cổ tức, phù hợp với nhà đầu tư chấp nhận nắm giữ vài quý.

Rủi ro cần lưu ý

Lợi nhuận quý IV/2026 thấp do dừng 4 tổ máy, và thời gian dừng có thể kéo dài hơn dự kiến.
El Niño suy yếu hoặc thủy điện phục hồi sẽ làm giảm sản lượng huy động nhiệt điện than.
Giá than và cơ chế giá thị trường điện biến động có thể thu hẹp biên lợi nhuận, như quý III đã cho thấy.
Dự án khí thải có thể tăng vốn thêm, đẩy công ty vào vay nợ và tăng khấu hao.
Cổ tức 2027 phụ thuộc vào lợi nhuận và nhu cầu vốn đầu tư.
Rủi ro quản trị: nên theo dõi thêm thông tin về nhân sự lãnh đạo công ty.

Bài viết nhằm mục đích tìm hiểu doanh nghiệp và cung cấp thông tin tham khảo cho Nhà đầu tư, được dựa trên những dự đoán, đánh giá và số liệu phân tích tại thời điểm thực hiện, tuân theo Điều khoản sử dụng. Bài viết mang tính chất tham khảo, không mang tính khuyến nghị mua bán, số liệu được sử dụng trong bài viết được cho từ nguồn đáng tin cậy, nhưng không đảm bảo chính xác hoàn toàn và cập nhật mới nhất. Trên thị trường chứng khoán chứa đựng các biến số có thể tác động đến giá cổ phiếu và bản thân thị trường cũng thiên biến vạn hóa nên cần cập nhật lại khi có thông tin mới.

Nếu có thắc mắc hoặc cần giải đáp, Bạn có thể liên hệ trực tiếp với mình để được hỗ trợ thêm theo thông tin bên dưới:

Mở tài khoản Online: Mở tài khoản Online
Mobile/Zalo: 0968 699 886
Telegram: 0968 699 886
Group Zalo: Group Zalo
Group Telegram: Group Telegram
VNIStock Bot: VNIStock Bot Telegram

Chúc Bạn luôn giữ được bình tĩnh, tự tin khi đầu tư!

Bài viết được đăng tại https://vnistock.net