Cập nhật VHC - Kết quả kinh doanh Quý 4/2025 - MSVN Research

Cập nhật VHC – Kết quả kinh doanh Quý 4/2025 – Q4/25 chịu áp lực ngắn hạn; triển vọng 2026 dần cải thiện

[lwptoc]

Kết quả kinh doanh Q4/25 của VHC phản ánh bối cảnh hoạt động kém thuận lợi trong ngắn hạn, với doanh thu thuần giảm 14,7% n/n xuống khoảng 2,7 nghìn tỷ đồng. Nguyên nhân chính đến từ sản lượng xuất khẩu sụt giảm kể từ tháng 8/2025, sau giai đoạn đẩy mạnh giao hàng sớm (front-loading) nhằm phòng ngừa rủi ro thuế đối ứng từ phía Mỹ.

Về giá bán, ASP trong Q4/25 có cải thiện so với mức bình quân năm 2025, cho thấy tín hiệu ổn định hơn ở phía cầu. Tuy nhiên, giá cá giống (fingerling) tăng nhanh hơn so với mức tăng ASP, tạo áp lực lên biên lợi nhuận gộp (GPM) trong ngắn hạn. Dù vậy, GPM Q4/25 vẫn duy trì tương đối phù hợp với mức bình quân của năm 2025, cho thấy khả năng kiểm soát chi phí đầu vào và cơ cấu sản phẩm của VHC vẫn khá hiệu quả.

Lợi nhuận chịu tác động từ tài chính và đòn bẩy hoạt động

LNST Q4/25 giảm mạnh 47,8% n/n xuống 222 tỷ đồng, chủ yếu do:

• Thu nhập tài chính ròng giảm 77% n/n, phần lớn đến từ lỗ đánh giá lại tỷ giá, và
• Đòn bẩy hoạt động yếu hơn trong bối cảnh sản lượng sụt giảm.

Điểm tích cực là kỷ luật chi phí tiếp tục được duy trì, với tỷ lệ SG&A/doanh thu cải thiện xuống 5,7%, từ 6,8% trong Q4/24. Điều này phần nào giảm bớt áp lực lên lợi nhuận ròng, dù không đủ để bù đắp các yếu tố bất lợi nói trên.

Kết quả cả năm 2025: Thể hiện sức chống chịu lợi nhuận Lũy kế năm 2025, VHC ghi nhận:

• Doanh thu thuần xấp xỉ 12 nghìn tỷ đồng (-3,9% n/n), và
• LNST đạt 1.360 tỷ đồng (+11% n/n).

Kết quả này cho thấy khả năng chống chịu lợi nhuận tương đối tốt, bất chấp môi trường xuất khẩu nhiều thách thức, bao gồm nhu cầu toàn cầu yếu, rủi ro thương mại và biến động chi phí đầu vào. Việc lợi nhuận vẫn tăng trưởng dương trong bối cảnh doanh thu giảm phản ánh nền tảng vận hành vững chắc và biên lợi nhuận được duy trì ổn định.

Triển vọng 2026: Điều kiện nền tảng dần thuận lợi hơn

Bước sang năm 2026, chúng tôi kỳ vọng sản lượng xuất khẩu của VHC sẽ phục hồi, được hỗ trợ bởi:

• Áp lực liên quan đến thuế quan giảm bớt, sau giai đoạn điều chỉnh trước đó, và
• Những hạn chế mang tính cấu trúc đối với nguồn cung cá thịt trắng tự nhiên toàn cầu, đặc biệt là nguồn cá đánh bắt tự nhiên (wild-caught whitefish).

Tăng trưởng sản lượng dự kiến được nâng đỡ bởi nhu cầu tương đối ổn định tại các thị trường cốt lõi như Mỹ và EU. Dù người tiêu dùng vẫn nhạy cảm về giá trong bối cảnh chi tiêu bị thắt chặt, xu hướng chuyển dịch sang các loại protein có giá hợp lý tiếp tục ủng hộ cá tra (pangasius) như một sản phẩm thay thế hiệu quả.

Định giá và quan điểm

Hiện tại, VHC đang giao dịch ở mức ~8,5x P/E 2026E, tương đương -1 độ lệch chuẩn so với mức bình quân 5 năm là 10x, cho thấy định giá chưa đòi hỏi cao.

Động lực hoạt động trung hạn của doanh nghiệp được hỗ trợ bởi:

• Biên lợi nhuận gộp duy trì ổn định trong năm 2025,
• Đóng góp ngày càng tăng từ mảng wellness có biên lợi nhuận cao, và
• Tỷ trọng xuất khẩu sang các thị trường cao cấp (Mỹ, EU) gia tăng.

Theo đồng thuận Bloomberg, VHC được dự báo đạt tăng trưởng doanh thu 17,3% n/n và tăng trưởng lợi nhuận 18,6% n/n trong giai đoạn 2025–2026.

Tóm tắt ý chính Cập nhật VHC: