Cập nhật MCH - Kết quả kinh doanh Quý 4/2025 - MSVN Research

Cập nhật MCH – Kết quả kinh doanh Quý 4/2025 – Xác nhận điểm đảo chiều khi tái cấu trúc phân phối mang lại phục hồi

[lwptoc]

MCH ghi nhận sự đảo chiều trong 4Q25, với doanh thu thuần đạt 9,3 nghìn tỷ đồng (+3,7% n/n), cao hơn dự báo của chúng tôi 1,1% và đánh dấu sự trở lại tăng trưởng sau 2 quý liên tiếp suy giảm. Doanh thu FY2025 đạt 30,6 nghìn tỷ đồng (–1,1% n/n), nhìn chung phù hợp với kỳ vọng sau những gián đoạn từ quá trình chuyển đổi kênh bán lẻ truyền thống (GT).

Ổn định kênh GT: Retail Supreme thúc đẩy cải thiện mang tính cấutrúc

Đà phục hồi được hỗ trợ bởi xu hướng GT cải thiện và tăng trưởng hai chữ số duy trì ở các kênh ngoài GT, trong đó doanh thu tháng 12/2025 tăng tốc lên +8,5% n/n.

• Doanh thu GT chỉ giảm 0,5% n/n trong 4Q25, cải thiện mạnh so với -19,3% ở 2Q25 và -9,9% ở 3Q25, đồng thời quay lại tăng trưởng +4,0% n/n trong tháng 12. Lợi ích ban đầu từ nền tảng Retail Supreme thể hiện rõ với số điểm bán chủ động (Active Selling Outlets) tăng ~70% n/n, ASO trên mỗi nhân viên bán hàng tăng ~40% n/n, và số SKU trên mỗi đơn hàng tăng ~70% n/n. Chương trình Retail Membership đạt khoảng 300.000 nhà bán lẻ vào cuối năm và giúp doanh số bán ra (sell-out) tăng 12% ở các ngành hàng còn dư địa thâm nhập.
• Kênh bán lẻ hiện đại (MT), HORECA (Kênh tiêu dùng ngoài gia đình) và Thương mại điện tử tiếp tục ghi nhận tăng trưởng hai chữ số mạnh mẽ trong 4Q25, phản ánh nhu cầu bền bỉ tại kênh bán lẻ hiện đại và tiêu dùng ngoài gia đình.
• Kinh doanh quốc tế là điểm sáng vượt trội, với doanh thu tăng khoảng 27% n/n, nhờ cải thiện hiệu quả triển khai tại các thị trường ASEAN. Xuhướng ngành hàng: cao cấp hóa và phục hồi

Diễn biến các ngành hàng nhìn chung tích cực:

• Gia vị tiếp tục phục hồi, với mức giảm n/n thu hẹp còn -6,9% trong 4Q25 (so với -20,9% ở 2Q25 và -13,8% ở 3Q25). Trong đó, nước mắm cải thiện dưới mô hình phân phối mới, còn tương ớt và nước tương quay lại tăng trưởng.
• Thực phẩm tiện lợi (COFO) tiếp tục là trụ cột tăng trưởng, dẫn dắt bởi phân khúc cao cấp, tăng +42,8% n/n và chiếm khoảng 55% doanh thu COFO (so với ~45% ở 4Q24), nhấn mạnh xu hướng cao cấp hóa đang diễn ra.
• HPC (nhóm sản phẩm chăm sóc cá nhân và gia đình) ghi nhận tăng trưởng mạnh +18,9% n/n, nhờ độ phủ GT sâu hơn và mức độ tham gia của nhà bán lẻ cao hơn.
• Đồ uống đóng chai giảm -5,6% n/n, chủ yếu phản ánh tâm lý tiêu dùng thận trọng hơn, dù thị phần nước tăng lực được cải thiện.

Khả năng sinh lời: áp lực biên tạm thời, triển vọng cải thiện phía trước

Biên lợi nhuận giảm nhẹ trong giai đoạn chuyển đổi. Biên lợi nhuận gộp (BLNG) 4Q25 giảm còn 45,4% (so với 46,7% ở 4Q24), trong khi BLNG FY2025 đạt 45,5%. Biên EBIT giảm về 24,3% trong 4Q25 và 23,6% cho cả năm. Lợi nhuận ròng 4Q25 đạt 2,1 nghìn tỷ đồng (-11,1% n/n), chủ yếu do biên lợi nhuận bị thu hẹp tạm thời và thu nhập tài chính giảm sau các đợt chi trả cổ tức lớn. Lợi nhuận ròng FY2025 đạt 6,8 nghìn tỷ đồng (-14,6% n/n), tương ứng biên lợi nhuận ròng 22,1%, tạo nền tảng lợi nhuận vững chắc bước sang FY2026.

Ban lãnh đạo đặt mục tiêu doanh thu FY2026 đạt 33,8–35 nghìn tỷ đồng, tương ứng tăng trưởng mạnh 11–15% n/n. Retail Supreme dự kiến đóng góp 30–40% mức tăng trưởng gia tăng, phần còn lại đến từ đổi mới sản phẩm và cải thiện cơ cấu danh mục. Lợi nhuận ròng được kỳ vọng tăng 10–15% n/n, nhờ hiệu suất GT trở lại bình thường, đòn bẩy hoạt động và cơ cấu doanh thu tích cực hơn. Chúng tôi khuyên nghị mua MCH với giá mục tiêu 183.000 đồng/cổ phiếu.

Tóm tắt ý chính: