Cập nhật GAS - Kết quả kinh doanh Quý 4/2025 - MSVN Research

Cập nhật GAS – Kết quả kinh doanh Quý 4/2025 – Doanh thu tăng mạnh nhưng lợi nhuận chịu áp lực

[lwptoc]

Doanh thu tăng mạnh so với cùng kỳ (n/n) nhưng lợi nhuận chịu áp lực

Xét trên cơ sở n/n, doanh thu tăng vọt 75% lên 43.681 tỷ đồng, chủ yếu nhờ tăng trưởng rất mạnh của mảng LPG (+142% n/n) và mảng Khí khô & LNG (+36% n/n). Tuy nhiên, do LPG chỉ đóng góp khoảng 23% tổng lợi nhuận gộp, trong khi mảng Khí khô & LNG vẫn chiếm hơn 60% lợi nhuận gộp, nên cơ cấu lợi nhuận của GAS tiếp tục phụ thuộc lớn vào Khí khô & LNG.

Đáng lưu ý, tăng trưởng doanh thu Khí khô & LNG nhiều khả năng phản ánh sự thay đổi cơ cấu doanh thu, hơn là gia tăng đáng kể về sản lượng tiêu thụ. Do đó, tổng lợi nhuận gộp vẫn giảm 6% n/n, bất chấp mức tăng trưởng doanh thu ấn tượng.

Trong Q4/25, GAS ghi nhận khoản trích lập dự phòng lớn lên tới 1.173 tỷ đồng cho các khoản phải thu quá hạn, chủ yếu liên quan tới POW và GENCO3. Theo đánh giá của chúng tôi, các khoản phải thu quá hạn này xuất phát từ đặc thù hạch toán kế toán trong các hợp đồng giữa GAS với hai đơn vị trên, hơn là phản ánh rủi ro về khả năng thanh toán hay sức khoẻ tài chính của khách hàng.

Tuy nhiên, việc ghi nhận dự phòng quy mô lớn đã tác động trực tiếp và đáng kể tới lợi nhuận ngắn hạn. Hệ quả là LNST sau lợi ích CĐTS (PATMI) Q4/25 giảm 33% n/n xuống 1.361 tỷ đồng Kết thúc năm 2025, GAS ghi nhận PATMI đạt 11.415 tỷ đồng (+8% n/n). Kết quả này thấp hơn dự báo 12.315 tỷ đồng của chúng tôi, chủ yếu do khoản trích lập dự phòng bất ngờ phát sinh trong Q4/25. Nếu loại trừ yếu tố này, lợi nhuận cốt lõi của GAS nhìn chung vẫn bám sát kỳ vọng.

Triển vọng phía trước: nhiều chất xúc tác tích cực

Mặc dù kết quả Q4/25 kém khả quan, chúng tôi cho rằng GAS đang bước vào giai đoạn có nhiều động lực hỗ trợ trong trung hạn, bao gồm:

• Sản lượng điện khí phục hồi:

Sản lượng điện khí đã bắt đầu đảo chiều xu hướng giảm từ cuối Q3/25, với mức tăng +13% n/n trong Q3/25 và +18% n/n trong Q4/25, cho thấy nhu cầu khí cho phát điện đang dần hồi phục.

• Tăng trưởng lợi nhuận năm 2026:

Lợi nhuận cốt lõi dự kiến tăng khoảng 20% trong năm 2026, được hỗ trợ bởi nhu cầu LNG gia tăng khi các nhà máy điện Nhơn Trạch 3 & 4 (NT3, NT4) chính thức đi vào vận hành.

• Phục hồi nguồn cung khí nội địa:

Công suất cung cấp khí khô trong nước được kỳ vọng quay trở lại vùng đỉnh lịch sử, nhờ các mỏ khí mới dự kiến đi vào khai thác trong giai đoạn 2026–2030. Đây sẽ là yếu tố then chốt giúp GAS duy trì sản lượng, tối ưu hệ thống hạ tầng khí và cải thiện hiệu quả vận hành.

Tóm tắt ý chính Cập nhật GAS: