Cập nhật DPG - Kết quả kinh doanh Quý 4/2025 - MSVN Research

Cập nhật DPG – Kết quả kinh doanh Quý 4/2025 – Phục hồi trên diện rộng; bất động sản dẫn dắt tăng trưởng giai đoạn tới

[lwptoc]

Trong 2025, DPG ghi nhận doanh thu thuần 4.484 tỷ đồng (+25% n/n) và LNST cổ đông công ty mẹ 327 tỷ đồng (+46% n/n), hoàn thành 115% kế hoạch lợi nhuận FY25. Kết quả tích cực này đến từ sự phục hồi đồng loạt của các mảng cốt lõi, bao gồm xây dựng, thủy điện và bất động sản.

Điểm nhấn theo từng mảng

• Xây dựng – Backlog vững chắc, biên lợi nhuận tiếp tục chịu áp lực:

Doanh thu xây dựng tăng 8,7% n/n, được hỗ trợ bởi backlog lớn và các hợp đồng mới ký. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp giảm xuống 5,9% trong FY25, so với 7,3% trong FY24, do:

– Chậm tiến độ thi công trong 2H25 vì yếu tố thời tiết, và – Cạnh tranh về giá ngày càng gay gắt trong ngành.

• Thủy điện – Hưởng lợi từ điều kiện La Niña thuận lợi:

Doanh thu mảng thủy điện đạt 593 tỷ đồng (+22,1% n/n), với lợi nhuận gộp 423 tỷ đồng (+33% n/n). Thủy điện đóng góp 62% tổng lợi nhuận gộp, khẳng định vai trò trụ cột trong KQKD FY25.

• Bất động sản – Hoạt động triển khai được nối lại, triển vọng cải thiện:
  • DPG mở bán 50 căn Casamia Balanca trong 3Q25, đạt tỷ lệ hấp thụ 100%.
  • 7 căn được bàn giao trong 4Q25, với biên lợi nhuận gộp 32,4%, phù hợp kỳ vọng.

Mặc dù bất động sản và thủy điện có mức sinh lời cao hơn, các mảng này chủ yếu bù đắp cho sự suy giảm mạnh của biên lợi nhuận xây dựng, vốn giảm xuống 3,8% trong 4Q25, từ 6,8% trong 4Q24.

Triển vọng 2026 trở đi:

• Casamia Balanca dự kiến sẽ là động lực lợi nhuận chính trong 2 năm tới, với tốc độ bán hàng có khả năng tăng mạnh từ 2026.
• Thủy điện có thể tăng trưởng chậm lại khi chu kỳ thời tiết chuyển sang El Niño, làm giảm lượng mưa.
• Xây dựng tiếp tục đối mặt áp lực biên lợi nhuận, dù backlog được kỳ vọng tăng nhờ làn sóng đầu tư hạ tầng.

Quan điểm của chúng tôi

Giá cổ phiếu DPG đã tăng 24% trong 1 tháng qua và hiện đang giao dịch ở mức P/E FY26F 5,7x, hoặc 12,5x nếu loại trừ đóng góp lợi nhuận từ bất động sản. Mức định giá này vẫn tương đối hấp dẫn đối với hai mảng kinh doanh cốt lõi là xây dựng và thủy điện. Ở vùng giá hiện tại, cổ phiếu đang tiệm cận mức giá mục tiêu trước đây (tương ứng 12% upside). Do đó, chúng tôi kỳ vọng sẽ điều chỉnh tăng giá mục tiêu, nhằm phản ánh thêm đóng góp từ mảng kính năng lượng mặt trời và dự án khu nghỉ dưỡng Bình Dương.

Tuy nhiên, đối với mảng kính năng lượng mặt trời, chúng tôi duy trì quan điểm thận trọng, do dấu hiệu dư cung rõ rệt trên toàn cầu. Các doanh nghiệp lớn trong ngành như Flat Group và Xinyi Solar (Trung Quốc) đã ghi nhận biên lợi nhuận gộp giảm mạnh, từ khoảng 49% năm 2020 xuống chỉ còn 12,3% trong 1H25, do tác động kết hợp của rào cản thương mại, căng thẳng địa chính trị và tình trạng dư cung kéo dài tại Trung Quốc, gây áp lực lên giá bán.

Tóm tắt ý chính Cập nhật DPG: