Cập nhật ACB - Duy trì khuyến nghị MUA dựa trên định giá - MSVN Research
Cập nhật ACB – Duy trì khuyến nghị MUA dựa trên định giá
Định giá hấp dẫn so với ROE
Theo quan điểm của chúng tôi, ACB ghi nhận kết quả Q4/25 kém tích cực. Lợi nhuận ròng giảm 7% n/n do mức trích lập dự phòng cao (mang tính quản trị lợi nhuận hơn là do suy giảm chất lượng tài sản) gây áp lực lên lợi nhuận quý. Biên lãi ròng (NIM) vẫn chịu áp lực nhưng đang dần ổn định, trong khi nền lợi nhuận thấp của năm 2025 cùng với chất lượng tài sản cải thiện tạo dư địa cho tăng trưởng lợi nhuận hai chữ số trong 2026E. Chúng tôi điều chỉnh giảm nhẹ dự báo lợi nhuận 2026 xuống 18,7 nghìn tỷ đồng (+23% n/n), chủ yếu do giả định NIM thận trọng hơn. Diễn biến giá cổ phiếu ACB trong năm 2025 kém hơn so với các ngân hàng cùng ngành và hiện đang giao dịch ở mức 1,1x P/B 2026E. Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA, với giá mục tiêu 12 tháng dựa trên mức 1,5x P/BV 2026E (tương đương trung bình 5 năm), hàm ý tiềm năng tăng giá khoảng 30%.
Kết quả năm 2025 kém nổi bật
Lợi nhuận ròng Q4/25 giảm 39% n/n xuống 4,3 nghìn tỷ đồng, thấp hơn dự báo của chúng tôi và thị trường, chỉ hoàn thành 85% kế hoạch của ban lãnh đạo. NIM tiếp tục thu hẹp trong bối cảnh cạnh tranh gia tăng để thu hút khách hàng vay chất lượng cao. ROE giảm xuống 17,6%, thấp hơn đáng kể so với mục tiêu khoảng 20% của ngân hàng. Điểm tích cực trong năm 2025 là tăng trưởng tín dụng đạt 19% và các chỉ số chất lượng tài sản được củng cố, với tỷ lệ nợ xấu giảm xuống 0,97% và tỷ lệ bao phủ nợ xấu tăng lên 114%.
Lợi nhuận 2026E phục hồi từ nền thấp
Bước sang giai đoạn 2026–2027E, chúng tôi kỳ vọng NIM của ACB sẽ phục hồi nhưng với tốc độ chậm hơn so với dự báo trước đây. Trong khi đó, chất lượng tài sản vững hơn, kiểm soát chi phí chặt chẽ và áp lực trích lập giảm sẽ hỗ trợ triển vọng tăng trưởng lợi nhuận, đặc biệt trong năm 2026E. Chúng tôi dự báo lợi nhuận ACB tăng khoảng 20–23% trong giai đoạn 2026–2027E, duy trì ROE ở mức 19,6–20,3%. Ngân hàng cũng đã công bố chia cổ tức tiền mặt 1.000 đồng/cổ phiếu, qua đó hỗ trợ duy trì ROE ở mức mục tiêu, theo quan điểm của chúng tôi.
Sau khi điều chỉnh giảm khoảng 20% từ đỉnh tháng 8/2025, ACB hiện giao dịch ở mức 1,1x P/BV 2026E, được xem là tương đối hấp dẫn so với hồ sơ tăng trưởng lợi nhuận. ACB vẫn là một ngân hàng mang tính phòng thủ trong nhóm ngân hàng Việt Nam, phù hợp với nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro thấp và kỳ vọng mức sinh lời tương đương thị trường/ngành. Sau một năm 2025 kém nổi bật, chúng tôi cho rằng ACB có vị thế thuận lợi để mang lại mức sinh lời “beta” trong năm 2026, nhờ định giá hấp dẫn, tăng trưởng lợi nhuận mạnh hơn, ROE phục hồi và cổ tức tiền mặt ổn định.
Tóm tắt ý chính Cập nhật ACB:
1. Góc nhìn
Kết quả kinh doanh Q4/2025 của Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) cho thấy lợi nhuận chịu áp lực ngắn hạn do chủ động trích lập dự phòng cao. Tuy nhiên, đây mang tính chất quản trị rủi ro lợi nhuận hơn là suy giảm chất lượng tài sản. Điểm sáng của ACB nằm ở tăng trưởng tín dụng đạt 19%, tỷ lệ nợ xấu duy trì ở mức thấp (0,97%) và tỷ lệ bao phủ nợ xấu vững chắc (114%). Với định giá hiện tại ở mức 1,1x P/B 2026E, thấp hơn so với các ngân hàng cùng ngành, cùng chính sách cổ tức tiền mặt đều đặn, ACB duy trì sự hấp dẫn cho mục tiêu đầu tư trung và dài hạn.
2. Điểm nhấn hoạt động Q4/2025
| Chỉ tiêu | Kết quả | Đánh giá |
|---|---|---|
| Lợi nhuận ròng Q4/25 | 4.300 tỷ đồng | -39% (YoY) |
| Tăng trưởng tín dụng 2025 | 19% | Tích cực |
| Tỷ lệ nợ xấu (NPL) | 0,97% | Kiểm soát tốt |
| Cổ tức tiền mặt dự kiến | 1.000 VNĐ/cp | Hỗ trợ ROE |
3. Giải đáp thắc mắc về cổ phiếu ACB
Tại sao lợi nhuận Q4/2025 của ACB lại sụt giảm?
Lợi nhuận ròng Q4/25 giảm 39% so với cùng kỳ chủ yếu do ngân hàng chủ động trích lập dự phòng ở mức cao. Đây được đánh giá là động thái mang tính quản trị lợi nhuận, củng cố bộ đệm rủi ro thay vì phản ánh sự suy giảm chất lượng tài sản. Bên cạnh đó, biên lãi ròng (NIM) cũng chịu áp lực thu hẹp do cạnh tranh gay gắt nhằm thu hút tệp khách hàng vay chất lượng cao.
Triển vọng và định giá của cổ phiếu ACB trong năm 2026 ra sao?
Bước sang năm 2026, trên nền lợi nhuận thấp của 2025 cùng chất lượng tài sản vững chắc (nợ xấu chỉ 0,97%, bao phủ nợ xấu 114%), ACB có dư địa lớn để tăng trưởng lợi nhuận hai chữ số (dự báo tăng 23%). Hiện cổ phiếu đang giao dịch ở mức định giá rất hấp dẫn là 1,1x P/B 2026E. Dựa trên mức trung bình 5 năm (1,5x P/BV), ACB có tiềm năng tăng giá khoảng 30%.
Để cập nhật liên tục các biến động mới nhất về cổ phiếu ngành Ngân hàng và thị trường:
- Tham khảo thêm: Báo cáo Phân tích Cổ phiếu
Báo cáo này là sản phẩm của Maybank Investment Bank nhằm cung cấp thông tin và những ý kiến chỉ dành cho mục đích tham khảo. Báo cáo không có ý định và mục đích cấu thành những lời khuyên tài chính, đầu tư, giao dịch hay bất kỳ lời khuyên nào khác. Báo cáo không được phân tích như một sự xúi giục hay một yêu cầu mua hay bán bất kỳ chứng khoán nào. Thông tin và những lời bình luận không có ý tán thành hay khuyến nghị cho bất kỳ loại chứng khoán hay những phương tiện đầu tư khác.
Báo cáo này dựa vào những thông tin đại chúng. Maybank Investment Bank cố gắng trong phạm vi có thể sử dụng thông tin đầy đủ và đáng tin cậy, nhưng chúng tôi không khẳng định những thông tin đưa ra là hoàn toàn chính xác và đầy đủ. Người đọc cũng nên lưu ý rằng ngoại trừ điều ngược lại được nêu ra, Maybank Investment Bank và bên cung cấp dữ liệu thứ 3 không đảm bảo về tính chính xác, đầy đủ và kịp thời của dữ liệu mà chúng tôi cung cấp và sẽ không chịu trách nhiệm cho bất cứ sự thiệt hại nào liên quan đến việc sử dụng những dữ liệu đó. (Nguồn MSVN)
