Phân tích CTG – Vietinbank – Ngân hàng TMCP Công Thương Việt Nam

Phân tích CTG – Luận điểm đầu tư:

• CTG là ngân hàng quốc doanh top 2 hệ thống, sở hữu nền tảng tài chính mạnh, chất lượng tài sản cải thiện rõ rệt và tăng trưởng tín dụng vượt trội so với ngành.
• Lợi nhuận 9 tháng 2025 tăng mạnh, đạt khoảng 33.000 tỷ trong 4 quý gần nhất, cao hơn hẳn BID và thu hẹp đáng kể khoảng cách với VCB.
• Nợ xấu giảm về 1.09% – mức thấp thứ hai toàn ngành.
• Ngành ngân hàng đang hồi phục khi tín dụng tăng trở lại 13–15%, lãi suất thấp hỗ trợ biên lợi nhuận, đặc biệt nhóm quốc doanh hưởng lợi mạnh từ đầu tư công và nâng hạng thị trường.
• Định giá của CTG hiện vẫn hấp dẫn (PE ~7.8; PB ~1.55), thấp hơn đáng kể so với tiềm năng tăng trưởng.
• Cơ sở cổ đông vững chắc (Nhà nước + MUFG) và chuẩn bị tăng vốn lớn giúp CTG mở rộng dư địa tăng trưởng các năm tới.
• Rủi ro chủ yếu đến từ biến động vĩ mô và chu kỳ tín dụng, nhưng xu hướng hiện tại vẫn thuận lợi. Các nhịp điều chỉnh của thị trường sẽ là cơ hội để tích lũy CTG cho tầm nhìn trung – dài hạn.

---

I. Tổng quan về ngành Ngân hàng

Ngành ngân hàng Việt Nam đang bước vào giai đoạn chuyển mình mạnh mẽ sau nhiều năm chịu tác động của lãi suất cao và sự suy yếu của tăng trưởng tín dụng. Từ cuối 2023 đến 2025, môi trường vĩ mô diễn biến theo hướng: mặt bằng lãi suất hạ thấp, áp lực thanh khoản giảm, tín dụng bắt đầu phục hồi trở lại.

• Tăng trưởng tín dụng bình quân ngành đạt khoảng 13-15%.
• Huy động tăng khoảng 10%.
• Mặt bằng lãi suất hạ giúp hỗ trợ NIM và thúc đẩy nhu cầu tín dụng.

Một trong những điểm đáng chú ý là sự nổi lên trở lại của nhóm ngân hàng quốc doanh (BIG4). Đây là nhóm được hưởng lợi mạnh nhất từ các chính sách vĩ mô, đầu tư công, và dòng tiền ưu tiên cho các siêu dự án hạ tầng quốc gia. Các ngân hàng như Vietcombank (VCB), BIDV (BID), VietinBank (CTG) và Agribank đều có lợi thế đặc biệt về quy mô tổng tài sản, chi phí vốn thấp cũng như tập khách hàng doanh nghiệp lớn, vốn được đánh giá là ít rủi ro hơn so với nhóm Ngân hàng SME hay Ngân hàng bán lẻ.

Trong năm 2024–2025, xu hướng nâng hạng thị trường tiếp tục thu hút sự quan tâm của các quỹ ngoại. Khi dòng vốn quốc tế muốn đầu tư vào Việt Nam, họ luôn ưu tiên các ngân hàng vốn hóa lớn, minh bạch, tăng trưởng ổn định – và nhóm BIG3 niêm yết (VCB, BID, CTG) là đích đến tự nhiên. Điều này đặt CTG vào vị trí rất thuận lợi trong chu kỳ tăng trưởng sắp tới nhờ:

• Tăng trưởng tín dụng 15,8%, cao nhất nhóm quốc doanh.
• Huy động vốn tăng 10,5%, vượt BIDV và Vietcombank.
• Nợ xấu ở mức 1,09%, thấp thứ 2 toàn ngành.
• Lợi nhuận tăng trưởng vượt trội so với 2 ngân hàng còn lại.

---

II. Tổng quan về CTG (VietinBank)

1. Quy mô và Vị thế của CTG trong ngành

CTG hiện là một trong những ngân hàng lớn nhất cả nước xét về tổng tài sản, dư nợ cho vay, huy động vốn, vốn chủ sở hữu và lợi nhuận. Dư nợ cho vay đến cuối 2024 đạt 1,95 triệu tỷ đồng, chỉ đứng sau BIDV, trong khi vốn chủ sở hữu đạt khoảng 169 nghìn tỷ đồng, đứng thứ 2 chỉ sau VCB và vượt nhiều ngân hàng tư nhân lớn khác như TCB hay VPB. Vốn hóa thị trường của CTG đã vượt mốc 260.000 tỷ đồng, vươn lên vị trí thứ 2 hệ thống, chỉ sau VCB.

Tầm ảnh hưởng của CTG đặc biệt lớn trong nhóm khách hàng doanh nghiệp lớn và các dự án trọng điểm quốc gia – vốn là những mảng có rủi ro thấp nhưng đóng góp lợi nhuận ổn định.

---

2. Chính sách vốn – Cổ tức

 

Năm 2024 CTG thực hiện chính sách chi trả cổ tức tiền mặt ở mức 4,5%, tương đương tỷ lệ D/P gần 1%. Đây cũng là chiến lược của Ngân hàng – ưu tiên giữ lại lợi nhuận để tích lũy vốn, mở rộng hoạt động và đáp ứng quy định an toàn vốn.

CTG cũng dự kiến tăng vốn điều lệ từ 53.700 tỷ lên khoảng 77.000 tỷ thông qua chia cổ phiếu 44%. Sau khi tăng vốn, ngân hàng sẽ có thêm dư địa tăng trưởng tín dụng, giảm áp lực vốn cấp 1 và có thể tiếp tục duy trì nhịp tăng trưởng mạnh trong nhiều năm tới.

---

3. Cơ cấu cổ đông

 

Cơ cấu cổ đông của CTG đặc biệt vững mạnh: Nhà nước nắm tới 64,46% vốn, đảm bảo sự ổn định dài hạn, trong khi đối tác chiến lược Mitsubishi UFJ Financial Group (MUFG – ngân hàng lớn nhất Nhật Bản) sở hữu gần 20%. Việc MUFG đồng hành nhiều năm giúp CTG tiếp cận công nghệ quản trị tiên tiến, nâng cao tiêu chuẩn vận hành và tuân thủ quốc tế.

---

4. Kết quả kinh doanh – Động lực tăng trưởng

 

Trong 4 quý gần nhất, CTG đạt lợi nhuận xấp xỉ 33.000 tỷ đồng, tăng mạnh so với mức 25.000 tỷ của năm trước. Đây là mức tăng trưởng vượt trội so với BIDV (25.000 tỷ đồng) và chỉ kém Vietcombank khoảng 2.000 tỷ (35.000 tỷ đồng). Điều đáng nói là tốc độ tăng trưởng của CTG đang nhanh nhất nhóm BIG3, thể hiện sự bứt phá thật sự trong hiệu quả hoạt động.

• Nguyên nhân chính xuất phát từ nhiều yếu tố hội tụ cùng lúc. Trước hết, tăng trưởng tín dụng của CTG đạt khoảng 15,6%, nằm trong nhóm cao nhất toàn ngành và vượt trội so với BIDV hay Vietcombank. Dòng vốn ngân hàng đổ vào cả hai mảng bán buôn và bán lẻ, nhưng đặc biệt là tín dụng bán lẻ tăng nhanh hơn tín dụng doanh nghiệp. Đây chính là trọng tâm của chiến lược mới về bán lẻ mà CTG triển khai từ năm 2014, giúp ngân hàng hưởng mức biên lãi cao hơn đáng kể.
• Thứ hai, chất lượng tài sản cải thiện mạnh. Nợ xấu (NPL) của CTG chỉ còn 1,09%, là mức thấp thứ hai toàn hệ thống, chỉ đứng sau Vietcombank. Điều này rất quan trọng, bởi nó giúp ngân hàng giảm chi phí trích lập và giữ biên lợi nhuận ở mức cao. Trong khi đó, BIDV lại đang chịu áp lực nợ xấu tăng lên gần 5%, khiến tăng trưởng lợi nhuận bị bó hẹp.

 

• Thứ ba, CASA duy trì ổn định và chi phí vốn được kiểm soát tốt. Nhờ thương hiệu mạnh cùng hệ thống chi nhánh rộng, CTG vẫn giữ được lượng tiền gửi không kỳ hạn lớn, giúp hạ chi phí huy động xuống mức cạnh tranh.

Tất cả các yếu tố trên kết hợp lại tạo thành nền tảng cho mức tăng lợi nhuận vượt trội, phản ánh sức bật mạnh mẽ của CTG trong chu kỳ mới.

---

5. Chất lượng tài sản và quản trị rủi ro

 

Sức khỏe tài chính là một điểm sáng rõ nét của CTG. Như đã đề cập, tỷ lệ nợ xấu chỉ còn 1,09%, thuộc nhóm tốt nhất thị trường. Đi cùng với đó, tỷ lệ bao phủ nợ xấu duy trì ở mức cao và ổn định. Đặc biệt, CTG sở hữu cấu trúc khách hàng khá “an toàn”: tỷ trọng doanh nghiệp lớn – vốn ít rủi ro – chiếm phần lớn danh mục tín dụng. Đây là nhóm khách hàng có sức khỏe tài chính ổn định, khả năng thanh toán cao và thường là đối tượng ưu tiên của các dự án đầu tư công.

Bên cạnh đó, CTG cũng đang trong quá trình chuyển dịch mạnh sang tín dụng bán lẻ – một mảng có lợi nhuận cao hơn và mức phân tán rủi ro tốt hơn. Sự kết hợp giữa “an toàn” (bán buôn) và “sinh lời cao” (bán lẻ) đang đưa CTG trở thành một phiên bản cân bằng giữa BIDV (mạnh về doanh nghiệp lớn) và Techcombank/Vietcombank (mạnh về bán lẻ và quản trị rủi ro).

---

6. Định giá – CTG đang hấp dẫn hơn nhóm ngân hàng quốc doanh

Một trong những luận điểm hấp dẫn nhất của CTG hiện nay chính là định giá. Với P/E chỉ khoảng 7,8, CTG đang rẻ hơn nhiều so với BIDV (10) và đặc biệt thấp hơn rất nhiều so với Vietcombank (14). Trong khi đó, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của CTG lại cao hơn cả hai ngân hàng trên. Điều này cho thấy thị trường vẫn đang định giá CTG thấp hơn giá trị thực, mở ra dư địa tăng giá dài hạn rất lớn.

P/B của CTG nằm khoảng 1,55 – cao hơn trung bình lịch sử một chút nhưng hoàn toàn hợp lý trong bối cảnh lợi nhuận tăng nhanh và vốn chủ sở hữu cũng tăng mạnh theo từng quý. Nếu thị trường có sự điều chỉnh về khoảng 45 hoặc thậm chí là 42 thì đây là vùng giá hấp dẫn để tích lũy cổ phiếu.

---

---