Phân tích QNS 2025 – CTCP Đường Quảng Ngãi – Update 3

Luận điểm đầu tư:

1. Các Mảng Kinh Doanh Chính và Động Lực Tăng Trưởng

• Mía Đường

  • Công suất và Thị phần: Nhà máy đường An Khê của QNS được coi là một trong những nhà máy đường lớn nhất Việt Nam, với công suất 18.000 tấn mía/ngày và dự kiến nâng lên 25.000 tấn mía/ngày vào tháng 11/2027. Thị phần đường sản xuất từ mía của QNS tại Việt Nam đạt 19,4% trong năm 2024 và mục tiêu nâng lên 25% vào năm 2027-2028.
  • Động lực tăng trưởng: Hoạt động kinh doanh đường của QNS đã khởi sắc mạnh mẽ từ năm 2021 nhờ lệnh áp thuế chống bán phá giá và chống trợ cấp của Bộ Công Thương đối với đường mía nhập khẩu từ Thái Lan. Điều này đã tạo điều kiện thuận lợi cho đường Việt Nam, giúp QNS tăng trưởng doanh thu từ 1.000 tỷ lên 4.000 tỷ và biên lãi gộp từ 19% lên 31% trong giai đoạn này.
  • Vùng nguyên liệu và Hiệu quả: QNS tập trung phát triển vùng nguyên liệu mía bền vững tại Gia Lai, nơi có điều kiện thổ nhưỡng và khí hậu phù hợp. Công ty đã đầu tư vào trung tâm nghiên cứu giống mía, cơ giới hóa nông nghiệp và xây dựng các cánh đồng mía mẫu lớn với năng suất cao (110 tấn/ha, cao hơn 40% so với bình thường). Hiệu suất chế biến mía của QNS cũng khá hiệu quả, cần 8,8 tấn mía để sản xuất 1 tấn đường.
  • Khách hàng công nghiệp: Sản phẩm đường của QNS không chỉ phục vụ thị trường bán lẻ mà còn thu hút các khách hàng công nghiệp lớn như Vinamilk, Coca-Cola, THP.

• Sữa Đậu Nành

  • Thương hiệu và Thị phần: QNS sở hữu thương hiệu sữa đậu nành FAMI, dẫn đầu thị trường Việt Nam với thị phần đạt 90,6% và nằm trong top 5 thế giới về sản xuất sữa đậu nành.
  • Công suất: Tổng công suất sản xuất sữa đậu nành hiện tại của QNS là 390 triệu lít/năm, với các nhà máy tại Bắc Ninh (180 triệu lít), Quảng Ngãi (120 triệu lít) và Bình Dương (90 triệu lít).
  • Thách thức: Mảng sữa đậu nành đối mặt với khó khăn về sức cầu chung của ngành hàng tiêu dùng nhanh (FMCG). Ngoài ra, Việt Nam chủ yếu phải nhập khẩu đậu nành nguyên liệu, nên tỷ giá USD/VND có ảnh hưởng đáng kể đến chi phí đầu vào và biên lợi nhuận của mảng này.

• Các Mảng Khác (Điện Sinh Khối, Nước Khoáng, Bánh Kẹo, Bia)

  • Điện Sinh Khối: Nhà máy điện sinh khối An Khê sử dụng bã mía (phế phẩm từ sản xuất đường) để tạo ra năng lượng sạch, cung cấp cho dây chuyền ép mía và bán điện thừa lên lưới điện quốc gia. Công suất dự kiến tăng từ 95MW lên 135MW. Mảng này liên quan chặt chẽ đến sản lượng mía đường.
  • Nước Khoáng Thạch Bích: Khai thác từ nguồn khoáng nóng sâu 1.200m tại Tây Quảng Ngãi, với công suất 150 triệu lít/năm. Sản phẩm được phân phối rộng rãi ở khu vực miền Trung, Tây Nguyên và dần mở rộng ra cả miền Bắc, miền Nam thông qua hệ thống phân phối của Vinasoy.
  • Bánh Kẹo Biscafun và Bia Dung Quất: Các mảng này đóng góp doanh thu và lợi nhuận nhỏ hơn. Nhà máy bia Dung Quất có công suất 100 triệu lít/năm. QNS thường không cần đầu tư nhiều vào các mảng này do công suất hiện tại vẫn đủ đáp ứng nhu cầu thị trường.

2. Tình Hình Tài Chính và Định Giá

• Kết quả Kinh doanh:
  Doanh thu hợp nhất năm 2024 đạt 10.315 tỷ đồng (tăng 2% so với cùng kỳ), lợi nhuận sau thuế đạt 2.377 tỷ đồng (tăng 9%). Đặc biệt, lợi nhuận của QNS đã có sự đột biến trong 2 năm gần đây, từ mức 1.200 tỷ đồng lên hơn 2.000 tỷ đồng, chủ yếu nhờ mảng đường.
• Hệ số Định giá:
  • P/E: Khoảng 7,5 – 7,59 lần, được coi là khá mềm đối với một doanh nghiệp trong ngành thực phẩm.
  • P/B: Khoảng 1,69 – 1,7 lần, cũng được đánh giá là không đắt và thậm chí là rẻ đối với ngành tiêu dùng, nơi thông thường P/B có thể lên đến 2 lần.
• Sức khỏe Tài chính:
  • QNS có khả năng thanh toán tổng quát rất cao (trên 3 lần, trong khi các công ty thông thường chỉ cần trên 1 là ổn), cho thấy sự dư thừa thanh khoản cực kỳ lớn.
  • Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu rất thấp, chỉ khoảng 38%, điều này là hết sức an toàn.
  • Tổng tài sản tăng đều đặn qua các năm, đạt 13.808 tỷ đồng vào cuối năm 2024.
• Chính sách Cổ tức:
  • QNS nổi bật với chính sách chia cổ tức tiền mặt rất cao và liên tục. Trong 5 năm gần đây, công ty đã chi trả 4.800 tỷ đồng cổ tức tiền mặt. Tỷ lệ cổ tức trên lợi nhuận kiếm được khoảng 61%, tức là cứ 100 đồng lợi nhuận thì dùng 61 đồng để chia cổ tức.
  • Việc chia cổ tức tiền mặt lớn được cho là một phương thức để các cổ đông lớn, đặc biệt là nhóm cổ đông chủ (Ông Đàng), có nguồn tài chính để mua lại cổ phiếu trên sàn, tăng quyền kiểm soát.
  • Kế hoạch cổ tức cho năm 2025 là ít nhất 1.500 VNĐ/cổ phiếu
• Biến động Giá cổ phiếu:
  Giá cổ phiếu QNS có biến động khá hẹp trong năm 2024, từ 43.600 đồng đến 52.300 đồng, cho thấy đây là một cổ phiếu có hệ số beta thấp và ít chịu ảnh hưởng bởi biến động thị trường chung. Thanh khoản cổ phiếu ở mức vừa phải, khoảng 300.000-400.000 cổ phiếu/ngày.

3. Cơ cấu Tổ chức và Quản trị Doanh nghiệp

• Lịch sử và Chuyển đổi:
  QNS có nguồn gốc là công ty nhà nước 100%, cổ phần hóa năm 2005, trở thành công ty đại chúng năm 2007 và hoàn toàn không còn vốn nhà nước vào năm 2009.
• Cấu trúc Công ty:
  QNS có 15 chi nhánh, 2 văn phòng đại diện, 3 điểm kinh doanh và 1 công ty con duy nhất là Công ty TNHH Thành Phát. Công ty Thành Phát được cho là hoạt động như một hình thức “mua lại cổ phiếu quỹ” gián tiếp để tăng quyền kiểm soát cho nhóm chủ.
• Ban Lãnh đạo:
  Ban điều hành và Hội đồng quản trị của QNS gồm những thành viên có kinh nghiệm lâu năm (10-30 năm) và gắn bó từ gốc với công ty. Ông Đàng (Tổng Giám đốc kiêm Phó Chủ tịch HĐQT) là người đã gắn bó từ trước khi cổ phần hóa và liên tục đăng ký mua cổ phiếu để tăng tỷ lệ sở hữu.
• Thách thức về Quản trị:
  Dù ban lãnh đạo ổn định và có tuổi, điều này cũng có thể là một nhược điểm, khiến công ty thiếu các đột phá mạnh mẽ trong mở rộng kinh doanh. Việc các thành viên ban điều hành nắm giữ cổ phiếu chưa nhiều (chỉ khoảng 40% bao gồm cả công ty con và các cổ đông nội bộ chưa công bố) cũng là một yếu tố, dẫn đến chính sách chia cổ tức cao để có nguồn mua lại cổ phần.
• Giao dịch với bên liên quan:
  QNS có các giao dịch nhỏ với các công ty có liên quan đến người nhà lãnh đạo (Phúc Thịnh cung cấp vật tư PCCC, Hồng Vân cung cấp dịch vụ vận chuyển), nhưng các giao dịch này có giá trị không lớn và được đánh giá là lành mạnh.
• ESOP:
  Công ty đã phát hành ESOP (chương trình ưu đãi cho người lao động) cho khoảng 50 cán bộ cấp cao và nhân viên, với tổng cộng 10,7 triệu cổ phiếu.

4. Định Hướng Phát Triển và Kế Hoạch Tương Lai

• QNS đặt mục tiêu trở thành doanh nghiệp phát triển bền vững, hàng đầu về đường, sữa đậu nành và thực phẩm dinh dưỡng từ thực vật.
• Mở rộng công suất:
  QNS có kế hoạch đầu tư lớn vào việc mở rộng công suất nhà máy đường An Khê và nhà máy điện sinh khối An Khê. Cụ thể, công suất nhà máy đường sẽ tăng từ 18.000 tấn mía/ngày lên 25.000 tấn mía/ngày (với tổng vốn đầu tư 1.169 tỷ đồng), và công suất nhà máy điện sinh khối sẽ tăng từ 95MW lên 135MW. Các dự án này dự kiến vận hành chính thức vào tháng 11/2027.
• Phát triển vùng nguyên liệu:
  Công ty sẽ tiếp tục đầu tư và phát triển các vùng nguyên liệu mía theo hướng bền vững thông qua chính sách thu mua nguyên liệu, giống cây trồng và phân bón.
• Kế hoạch kinh doanh:
  QNS thường đặt kế hoạch kinh doanh thận trọng. Ví dụ, kế hoạch lợi nhuận sau thuế năm 2025 là 1.790 tỷ đồng, nhưng thực tế thường vượt xa kế hoạch, đặc biệt là lợi nhuận (năm 2023 đặt kế hoạch 1.100 tỷ nhưng thực hiện được 2.600 tỷ). Kế hoạch doanh thu thường chính xác hơn.

5. Tổng kết

• QNS là một doanh nghiệp ổn định với nền tảng tài chính vững chắc, được củng cố bởi sự tăng trưởng vượt trội của mảng đường nhờ chính sách bảo hộ của nhà nước và vị thế dẫn đầu trong mảng sữa đậu nành.
• Chính sách cổ tức tiền mặt cao và ổn định là một điểm cộng lớn cho các nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận thụ động và ít rủi ro.
• Tuy nhiên, các nhà đầu tư cũng cần lưu ý đến đặc điểm ban lãnh đạo có tuổi và tốc độ mở rộng có thể chậm hơn so với tiềm năng nếu không có những đột phá mạnh mẽ hơn.
• Các dự án mở rộng công suất đường và điện sinh khối trong tương lai hứa hẹn sẽ là động lực tăng trưởng chính của QNS trong những năm tới.
• QNS hiện đang giao dịch tại vùng giá 47, mức giá phù hợp với hoạt động kinh doanh của công ty vào khoảng 55.

Bài viết liên quan

• Báo cáo lần 1 của QNS ngày 02/04/2022.
• Báo cáo lần 2 của QNS ngày 16/12/2024.

Hieu Le

Mobile/Zalo:
0968 699 886

Telegram:
0968 699 886

Facebook:
Hieu Le

Group Zalo:
Group Zalo

Group Telegram:
Group Telegram

Website:
VNIStock.net