Phân tích HPG – CTCP Tập đoàn Hòa Phát – Update 2

Luận điểm đầu tư:

• HPG có vị thế dẫn đầu ngành, đa dạng sản phẩm, hiệu quả chi phí. Thị phần Thép xây dựng chiếm 70% doanh thu và thép cuộn cán nóng (HRC) chiếm 30%.
• Lợi thế từ quy mô và công nghệ lò cao sẽ làm giảm phụ thuộc phế liệu.
• Rủi ro của công ty là (1) Biến động giá thép toàn cầu và chính sách thương mại và (2) Rủi ro tỷ giá và lạm phát nguyên liệu.
• Triển vọng tăng trưởng dài hạn từ dự án Dung Quất 2 và phục hồi của ngành thép, ủng hộ đầu tư công.
  Định giá hấp dẫn so với mặt bằng ngành.
• Mức giá đang giao dịch hiện tại là 26.5, mức giá phù hợp với triển vọng doanh nghiệp là 29 – 31.

Báo cáo HPG lần 1 ngày 14/02/2024 tại đây.

———————————————————–

1. Tổng quan ngành Thép Việt Nam 2024

Sản xuất và tiêu thụ:

Tổng sản lượng thép toàn ngành đạt 29.44 triệu tấn (+6.3% yoy), tiêu thụ 29.09 triệu tấn (+10.1% yoy).

• Thép xây dựng: Sản xuất 11.7 triệu tấn, tiêu thụ 11.9 triệu tấn, tăng trưởng ~10% yoy.
• Thép cán nóng (HRC): Sản xuất 6.8 triệu tấn (+1.5% yoy), tiêu thụ 6.58 triệu tấn (-3.3% yoy) do cạnh tranh từ hàng nhập khẩu Trung Quốc (giá rẻ hơn 10-12%).
• Tôn mạ và ống thép: Tăng trưởng mạnh nhờ xuất khẩu, đạt 5.7 triệu tấn (+23% yoy) và 2.55 triệu tấn (+5.6% yoy).

Xuất nhập khẩu:

• Xuất khẩu thép đạt 8.04 triệu tấn (-1.3% yoy) do thuế quan toàn cầu.
• Nhập khẩu HRC tăng 30% (12 triệu tấn), chủ yếu từ Trung Quốc.

Điểm nổi bật:

• Chính phủ đẩy mạnh đầu tư công, kích thích tiêu thụ nội địa (+15% yoy).
• Việt Nam điều tra chống bán phá giá HRC nhập khẩu từ Trung Quốc và Ấn Độ.

———————————————————–

2. Hoạt động HPG năm 2024

Tập đoàn Hòa Phát hiện đang nắm giữ vị thế dẫn đầu ngành thép Việt Nam với khoảng 35% sản lượng nội địa. Hệ thống sản xuất tích hợp từ nguyên liệu đến thành phẩm cùng chiến lược định hướng hai phân khúc chính – thép xây dựng chiếm 70% doanh thu và thép cuộn cán nóng (HRC) chiếm 30% – đã giúp HPG khẳng định vị trí vững chắc trên thị trường, trong đó 70% sản lượng phục vụ thị trường nội địa. Các chỉ số sản xuất, tiêu thụ và thị phần của ngành nói chung cho thấy xu hướng tăng trưởng tích cực, đặc biệt trong bối cảnh chính phủ đẩy mạnh đầu tư công và kích thích tiêu dùng nội địa.

2.1. Thị Phần & Sản Lượng

Thép xây dựng:

• Thị phần 37.62% (cao nhất từ 2020), sản lượng 4.48 triệu tấn (+18% yoy).

HRC:

• Thị phần tăng từ 36% (2021) lên 44% (2024), sản lượng 2.93 triệu tấn.
• Dự án Dung Quất 2 hoàn thành phân kỳ 1 (2025), nâng công suất HRC từ 3 lên 8 triệu tấn.

Tôn mạ và ống thép:

• Tôn mạ đạt 446,000 tấn (+26% yoy), thị phần 8.25% (đứng thứ 6).
• Ống thép đạt 780,000 tấn (+14% yoy), thị phần 30.29%.

2.2. Tài Chính

• Doanh thu: 144,000 tỷ đồng (+16% yoy), chủ yếu từ thép (90%).
• Lợi nhuận gộp: 21,000 tỷ đồng (+118% yoy), biên 14.8% (2023: 7.9%).
• Lợi nhuận ròng: 12,000 tỷ đồng (+75% yoy), biên 9.5%.

Nợ và thanh khoản:

• Nợ vay 57,000 tỷ đồng (tỷ lệ D/E ~50%), trong ngưỡng an toàn.
• Tiền mặt 25,000 tỷ đồng, đủ đáp ứng đầu tư Dung Quất 2.

2.3. Hiệu Quả Quản Lý

• Chi phí tài chính: Giảm nhờ lãi suất giảm và tối ưu vốn.
• Chi phí bán hàng & QLDN: Chỉ chiếm 4% doanh thu, thấp nhất ngành.

Chuỗi cung ứng và công nghệ sản xuất, chi tiết hơn có thể xem lại bài Chuỗi giá trị Ngành Thép.

• HPG chủ động quản lý khoảng 70% nguyên liệu đầu vào (quặng sắt, than cốc) thông qua các liên kết với mỏ tại Australia.
• Công nghệ lò cao không chỉ tối ưu chi phí sản xuất mà còn giúp duy trì biên lợi nhuận
  gộp ở mức 15-18% bất chấp biến động giá nguyên liệu.
• Chiến lược sử dụng hợp đồng phái sinh (hedging) để phòng ngừa rủi ro tỷ giá USD/VND cho thấy sự chủ động trong quản trị ngoại hối, với tỷ lệ tăng 1% tỷ giá chỉ làm giảm lợi nhuận khoảng 0.8%.
• Chỉ số ROE duy trì khoảng 20% từ 2020-2023, cho thấy hiệu quả sử dụng tài sản và đòn bẩy tài chính hợp lý.

———————————————————–

3. Triển vọng 2025

Cơ hội phát triển:

• Dự án Dung Quất 2: Dự án hứa hẹn tăng sản lượng HRC đáng kể, tận dụng ưu đãi thuế (miễn thuế 4 năm, giảm 50% 9 năm) giúp giảm chi phí sản xuất.
• Kích thích đầu tư công: Chính phủ dự báo GDP tăng 8% sẽ thúc đẩy nhu cầu thép nội địa, tạo động lực cho doanh số bán hàng.
• Chính sách chống bán phá giá: Việc áp dụng thuế chống bán phá giá đối với thép nhập khẩu từ Trung Quốc và Ấn Độ sẽ giúp HPG củng cố thị phần.

Thách thức cần lưu ý:

• Biến động giá nguyên liệu (quặng sắt, than cốc) có thể ảnh hưởng đến biên lợi nhuận.
• Áp lực cạnh tranh từ các nhà sản xuất thép Trung Quốc, đặc biệt khi giá thép Trung Quốc giảm mạnh (khoảng 550 USD/tấn).
• Rủi ro từ biến động tỷ giá VND/USD có thể làm tăng chi phí sản xuất, khi 70% giá vốn được cấu thành từ nguyên liệu nhập khẩu.

———————————————————–

4. Yếu tố Vĩ mô và Tác động khác

Thuế nhập khẩu và giá thép toàn cầu:
Mỹ áp thuế 25% lên thép nhập khẩu không chỉ tác động gián tiếp qua việc dư thừa nguồn cung trên thị trường toàn cầu mà còn tạo áp lực cạnh tranh khi các đối thủ (đặc biệt từ Trung Quốc) đẩy mạnh xuất khẩu sang khu vực Đông Nam Á. Dù vậy, do HPG xuất khẩu chỉ khoảng 5% sản lượng sang Châu Mỹ, nên tác động trực tiếp đối với doanh nghiệp là hạn chế.

Chính sách CBAM của EU:
Cơ chế thuế carbon biên giới (CBAM) dự kiến áp dụng từ năm 2026 buộc các doanh nghiệp vượt ngưỡng phải mua Chứng chỉ xả thải. HPG cũng đã chủ động đầu tư 3,000 tỷ đồng vào công nghệ lò cao khép kín, giúp giảm 30% lượng CO₂ phát thải so với lò điện, từ đó giảm thiểu rủi ro khi đối mặt với yêu cầu khắt khe về môi trường.

———————————————————–

5. Biểu đồ giá cổ phiếu HPG

Biểu đồ HPG trong 6 tháng gần đây – Ngày 20/02/2025 (Nguồn: VNIStock Insights)

——————————————————